Fed compra deuda pública para inyectar más dinero y bajar tasas

Ryan McMaken
“Cortesía de la Biblioteca Ludwig von Mises”

La Fed anunció el jueves que está añadiendo otros 83.000 millones en «liquidez temporal a los mercados financieros» Y también señaló que «podría seguir añadiendo dinero temporal a los mercados durante más tiempo del que los responsables políticos esperaban en septiembre».

Éste fue otro movimiento para apuntalar y rescatar el mercado de repos, lo que ha requerido la continua reactivación de la facilitación cuantitativa de la Reserva Federal que ha estado ocurriendo desde septiembre. El movimiento del jueves añade aún más al balance de la Fed. Los activos totales de la Reserva Federal habían estado cayendo desde principios de 2015, pero el pasado mes de septiembre, la Reserva Federal comenzó de nuevo a comprar activos en un esfuerzo por canalizar el dinero hacia el mercado de repos.

Según Caitlin Long, este temblor en el mercado de repos fue probablemente provocado por el hecho de que «alguien –probablemente un gran banco– necesitaba tanto el dinero en efectivo que estaba dispuesto a pagar un costo escandalosamente alto para obtenerlo».

Esto sucedió a pesar del hecho de que se supone que los préstamos repo están entre los préstamos con las tasas de interés más bajas porque están garantizados por garantías supuestamente de bajo riesgo como los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Los préstamos con pacto de recompra implican que un prestatario negocia temporalmente un activo (normalmente deuda pública) a cambio de efectivo. Dado que el prestatario está operando un activo de bajo riesgo, el interés pagado al prestamista también es bajo.

Pero, a pesar de todo este supuesto bajo riesgo y de la supuesta alta demanda de bonos del Tesoro de Estados Unidos, los prestamistas del mercado de reposiciones decidieron que no estaban dispuestos a hacer préstamos a las habituales tasas de interés mínimas. Dada la intervención continua de la Reserva Federal, parece que la tasa de interés que prevalecería en el mercado –si la Reserva Federal se mantuviera al margen– es mucho más alta de lo que los responsables de la política monetaria están dispuestos a tolerar en su afán de garantizar el dinero fácil. Por lo tanto, la Fed ha decidido comprar más deuda pública por sí misma, para inyectar más dinero en el sistema y para bajar las tasas de interés.

Hay por lo menos dos razones por las que esto podría estar sucediendo –y por qué es probable que se produzca otro estallido en el mercado:

1) La demanda de deuda pública puede no ser tan alta como la gente piensa. Como informó el miércoles la Oficina Presupuestaria del Congreso, el «déficit aumentó un 12% con respecto al año pasado durante el primer trimestre del año fiscal 2020, saltando 39,000 millones de dólares a 358,000 millones de dólares», lo que supone un 12% por encima de los ya altos niveles de déficit de 2019 en un año en el que sólo el déficit superó el trillón de dólares durante una expansión. Esto era un gran temor e ilustraba lo inmenso que es el gasto del déficit actual en el contexto histórico.

2) Ese tipo de gasto deficitario requiere una gran cantidad de nueva deuda pública. Y con toda esa nueva deuda que está entrando en el sistema, puede ser que no todo el mundo esté dispuesto a cambiar dinero por ella a la misma tasa que en el pasado. Esto aumenta el estrés de aquellos que dependen de préstamos fáciles y de bajo interés a través del mercado de repos.

Después de algunos años de que la Reserva Federal haya suavizado sus compras de activos, no sería sorprendente que el actual tsunami de nueva deuda provocara un problema de liquidez en los mercados de repos. De hecho, un informe de diciembre del Banco de Pagos Internacionales estableció una conexión entre una pesada carga de tesoros y la falta de dólares, especialmente a la luz de las crecientes necesidades de financiación de los fondos de cobertura altamente apalancados.

Ahora tiene sentido buscar más dinero en efectivo y menos bonos del Tesoro. El informe del BIS también sugiere que estas grandes cantidades de deuda pública en las carteras de los bancos realmente sólo tenían sentido durante la actual expansión cuantitativa de la Reserva Federal. Pero a mediados de 2019, cuando la Reserva Federal ya no compraba activos, los bonos del Tesoro se convirtieron en un problema cada vez mayor. Se produjo una mayor demanda de dólares, y el mercado de repos repos repos reposó.

Los riesgos ocultos detrás de la deuda pública

Hay otro problema con el Tesoro. Resulta que no son tan de bajo riesgo como muchos suponen, pero no de la manera que muchos piensan:

Pero los bonos del Tesoro de Estados Unidos no están libres de riesgos. Lejos de eso. (Con esto, no me refiero a que Estados Unidos potencialmente incumpla sus obligaciones de deuda. Más bien, me refiero a la práctica en el mercado de repos que permite que más personas crean que son dueños de los bonos del Tesoro de Estados Unidos de lo que realmente lo son. Se llama «rehipotecación»)…

Por cada seguridad del Tesoro de Estados Unidos pendiente, aproximadamente tres partes creen que son los dueños. Así es. Múltiples partes reportan que son dueños del mismo activo, cuando sólo uno de ellos realmente lo es. A saber, el FMI ha estimado que la misma garantía fue reutilizada 2.2 veces en 2018, lo que significa que tanto el propietario original como los 2.2 reutilizadores subsiguientes creen que poseen la misma garantía (a menudo un título del Tesoro de Estados Unidos) …

Esta es la verdadera razón por la que el mercado de repos repos reposa periódicamente. Es similar a las sillas musicales: nadie sabe cuántos jugadores se quedarán sin silla hasta que la música se detenga. Todos los jugadores saben que no hay suficientes sillas. Todo el mundo sabe que alguien acabará perdiendo.

Los reguladores financieros no pueden admitir públicamente esto, pero los grandes bancos saben que es verdad y por eso se agachan (y dejan de prestar) cuando sienten que uno de sus familiares está en problemas.

Los mercados financieros son complejos, por lo que es poco probable que la necesidad continua del mercado de repos de dinero barato de la Reserva Federal se deba a una sola causa. Sin embargo, tal como sugiere el anuncio del jueves sobre las inyecciones de efectivo adicionales de la Reserva Federal, las instituciones financieras están dispuestas a cambiar los bonos del tesoro por efectivo. La Reserva Federal está proporcionando el dinero en efectivo, pero no está claro si muchos otros están dispuestos o son capaces de hacerlo.
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